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衍生品市場“三部曲” 折射中國經濟發展活力


  《職業經理人周刊》   獵頭班長v微博   微信:AirPnP   2019/10/8
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2019年9月26日,苯乙烯期貨在大連商品交易所上市,在新中國成立70周年之際,我們迎來了新中國境內衍生品市場第70個衍生產品;在這一年里,中國境內衍生品市場共上市了9個期貨和期權品種,為新中國70周年獻禮。

改革開放以來,從第一個農產品期貨到29個涉農產品,從第一個工業品期貨到34個工業產品,從第一個金融期貨到7個金融產品,從商品期貨、金融期貨到金融期權、商品期權,70個產品70朵花,匯成新中國衍生品市場的產品大花園,書寫了我國衍生品市場30年從無到有、從小到大、積跬步以至千里、積小流而成江海的非凡歷程,濃縮著我國70年從計劃經濟轉向社會主義市場經濟的自我革命和偉大實踐。

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萌芽破土:金融家族不可或缺的一員

在商品和金融產品基礎上衍生出遠期、期貨、期權、互換等衍生產品,在現貨市場基礎上衍化出衍生品市場,這既是近代以來全球市場體系演進發展的實踐軌跡,也是社會化乃至全球化大生產條件下,商品和金融產品的價格形成機制和價格波動管理機制發展完善的必然結果。

十七世紀,在荷蘭阿姆斯特丹、日本大阪等地,開始出現具有衍生品萌芽性質的商品交易場所。十八世紀,在英國倫敦、法國巴黎逐步發展出較為成熟的遠期交易市場。1848年,一批糧食商人在美國芝加哥發起成立第一家具有現代意義的期貨交易所——芝加哥期貨交易所。從此,各類衍生品交易所開始在全球遍地開花,據了解,目前較為活躍的約有80家。

通過各類投資者公開、集中、連續交易競價,在交易所市場形成了公開、透明、具有廣泛代表性和權威性的衍生品價格,從而為各類基礎產品的交易定價和供需調節提供價格標桿,為產業企業、金融機構對沖價格波動風險提供平臺和工具。

“衍生品市場與相關現貨市場一道,構成現代市場體系的重要組成部分,為各類商品和金融資產提供定價基準與風險管理平臺。而國際成熟交易所的衍生品價格不僅深刻影響其國內市場,更成為國際經貿往來的定價基準,并在全球供應鏈中發揮著舉足輕重的作用。”北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越說。

我國衍生品市場的生存與發展,同新中國經濟建設波瀾壯闊的探索實踐緊緊聯系在一起。

新中國成立之前,在上海北京天津等地曾出現過一批證券期貨交易所。新中國成立后,“由于國內外形勢和主客觀因素的影響,市場經濟的因素被當作資本主義的固有成分嚴厲禁絕”。業內人士表示,1952年,各地證券期貨市場全部被關停。1970年代,我國外貿企業曾嘗試在國際衍生品交易所進行套期保值,積累了有益經驗,得到陳云同志的肯定和支持。

改革開放之后,束縛市場經濟發展的思想樊籬逐步打開,商品市場化進程激流奔涌,為衍生品市場發育提供了思想基礎和實踐基礎。據了解,1980年代,隨著農副產品“統購統銷”向“調放結合”“價格雙軌制”“價格闖關”以至逐步放開商品價格的一步步探索。1984年的中央一號文件提出,“大中城市在繼續辦好農貿市場的同時,要有計劃地建立農副產品批發市場,有條件的地方要建立溝通市場信息、組織期貨交易的農副產品貿易中心”。1988年國務院《政府工作報告》提出,“加快商品體制改革,積極發展各類貿易批發市場,探索期貨交易”,期貨交易試點正式列入議事日程。1990年,國務院批準設立中國鄭州糧食批發市場,并以現貨交易起步,逐漸引入期貨交易機制,標志著我國衍生品市場誕生。此后兩三年,全國各地迅速涌現出四五十家期貨交易所。

據業內人士介紹,經過1994年、1998年兩次大范圍清理整頓,國務院批準保留鄭州商品交易所、上海期貨交易所和大連商品交易所三家期貨交易所;連同幾乎同期發展起來的上海證券交易所、深圳證券交易所,以及2006年成立的中國金融期貨交易所、2012年成立的全國中小企業股份轉讓系統公司,共同構成目前全國性證券期貨市場總體格局。

發展壯大:躋身國際衍生品舞臺

衍生產品承載著衍生品市場的合約規則、業務管理、市場運行和功能發揮,是衍生品市場建設的重點和核心,是衍生品市場聯系現貨市場的血脈和紐帶。

經過30年發展,2019年上半年我國衍生品市場日均成交量1469萬手,日均成交金額1.09萬億元,期末持倉量1787.9萬手。根據美國期貨業協會(FIA)統計,2019年上半年上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所和中國金融期貨交易所在全球衍生品交易所成交量排名中分列第10、11、12和28位,我國已連續多年保持全球最大的商品衍生品市場地位。

從全球第一個標準化商品期貨——玉米期貨1865年在芝加哥期貨交易所上市以來,全球衍生產品逐步擴展至各類大宗商品以及匯率、股票、利率等金融資產領域。自1992年我國第一個標準化衍生產品——特級鋁期貨推出以來,中國期貨品種也經歷了一個由亂到治、由借鑒到適應中國經濟發展進行創新的過程。我國期貨市場探索初期,由于缺少統一管理,各類期貨品種紛紛上市。經過兩次清理整頓,我國期貨品種減少至12個,基本只保留了幾個國際上成熟的品種,交易較為活躍的只有大豆和銅。

隨著市場不斷發展,依托中國強勁的經濟發展動力和強大的資源稟賦基礎,我國衍生品市場走出了一條獨特的品種發展之路。化工、煤炭、鐵礦石、雞蛋等中國特色品種逐步登上國際衍生品舞臺。比如,國際市場沒有化工品期貨的成功先例,但中國期貨交易所自2006年起,推出精對苯二甲酸、線型低密度聚乙烯等化工品期貨并獲得成功。目前,在化工領域,中國期貨交易所推出了9個品種,擁有全球最大的化工品期貨板塊。

經過近三十年探索創新,目前我國衍生產品總數已達70個,覆蓋領域包括糧、棉、油、糖、果、木、蛋、有色、化工、黑色、能源、貴金屬以及股票、利率等國民經濟大多數領域。從衍生工具來看,除了商品期貨、金融期貨,還有金融期權、商品期權,工具類別逐步健全。從交易規模看,一些品種已位居全球前列。如豆粕、菜籽粕、蘋果位列全球農產品衍生品前3位;螺紋鋼、鐵礦石位列全球金屬衍生品前2位。

在我國境內第70個衍生品——苯乙烯期貨上市之際,大商所黨委書記、理事長李正強在接受中國證券報記者采訪時表示,每一個衍生產品都涉及相關產業鏈成千上萬家企業,直接或間接地聯系著每一個生產者、貿易者、流通者、加工者和消費者。70個衍生產品的誕生,不僅填補了我國衍生品市場發展的空白,也是計劃經濟體制向市場經濟體制的過渡,是中國特色社會主義市場經濟體系自我完善的見證。

持續創新:扎根實體經濟探索新機遇

服務實體經濟是衍生品市場生存發展的根基所在和價值所在,這是我國衍生品市場30年不斷發展的一條基本經驗。

截至2019年6月末,我國衍生品市場有效客戶139.5萬戶,其中,單位客戶4.1萬戶、境外客戶199戶。2019年上半年,單位客戶在我國工業品、農業品、金融期貨交易中的持倉占比分別為52.31%、52.85%和57.59%。目前,國內至少90%以上的大型油脂油料企業、85%以上的棕櫚油進口企業以及1100家化工企業、1200家煤焦鋼企業等深度參與和利用衍生品市場。

“包括產業企業在內的單位客戶通過直接參與衍生品市場,一方面加強了自身風險管理,另一方面增強了產業企業和專業機構在衍生品價格形成中的影響力,提高交易價格的代表性,使得衍生品市場運行更好地反映實體經濟真實的供求關系,有效避免脫離實體經濟空轉。”李正強說。

相關統計數據顯示,2019年上半年我國期貨品種期現價格相關性達87.99%,工業品、農業品、金融期貨品種的套期保值效率分別為77.77%、87.46%和99.59%。從以上核心指標看,我國衍生品市場的價格發現和風險管理功能日益得以發揮,服務實體經濟能力逐步增強。

除此之外,我國衍生品市場在外延和宏觀層面的影響正不斷放大。2015年,國家發展改革委價格司與上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所在北京簽署合作備忘錄,標志著我國衍生品價格信號被納入國家宏觀調控政策體系。與此同時,越來越多的產業企業在現貨貿易中采用“期貨價格+升貼水”的基差定價模式,以更具前瞻性、更加靈敏地反映市場變化和趨勢,實現貿易定價方式的深刻變革。目前,我國至少70%的豆粕和棕櫚油、40%的豆油等現貨貿易采用期貨價格作為定價基準。此外,通過“保險+期貨”等新的業務模式,我國衍生品市場正在更大范圍、更深層次帶動和促進實體經濟發展。“保險+期貨”已連續四年被寫入中央一號文件。

要形成合理權威的價格,在更大范圍和更深程度上有效配置資源,在本質上要求衍生品市場是一個開放的市場。作為我國金融市場中最后一個對外開放的領域,2018年以來我國原油、鐵礦石、PTA、20號膠期貨先后作為特定品種引入境外交易者。這是我國衍生品市場首次為全球市場提供以人民幣計價的大宗商品期貨價格。“通過為國內外各類參與者提供公平競價交易平臺,在提升境外交易者參與程度、增強我國衍生品市場國際代表性的同時,也在逐步提高我國衍生品市場的國際影響力,并為推動完善全球經濟治理、促進全球產業鏈均衡協調發展做出努力。”李正強說。

縱觀我國衍生品市場30年發展歷程,從零起步到70個品種,在學習借鑒國際經驗的基礎上,走出了一條與西方成熟市場完全不同的“中國道路”。站在新時代新起點,面對世界百年未有之大變局,全球經濟發展的不穩定性不確定性和中國經濟高質量發展對我國衍生品市場發展提供了新機遇、提出了新要求。

(來源:中證網)


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