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歐派高管減持、顧家高管回購,定制家居是高估還是低估?


  《職業經理人周刊》   獵頭班長v微博   微信:AirPnP   2019/11/12
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定制家居行業屬于房地產后周期行業,2019年在房地產市場調控力度不減,市場整體成交不景氣,部分地區房價下滑的情況下,前三季度不少定制家居企業實現了業績正增長。然而,龍頭股的歐派家居(603833.SH)和顧家家居(603816.SH)高管們對公司卻產生了截然不同的看法。

歐派家居遭遇了包括董事會秘書在內高管的集體減持,然而顧家家居卻一直在回購進程,而索菲亞(002572.SZ)的回購早已經完成,好萊客(603898.SH)剛拋出了回購計劃。上市公司往往在高估的情況下會遭遇高管減持,而低估情況下會動用自身資金回購,然而行業龍頭的高管減持和回購都出現,投資者應該怎么看?

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歐派家居高管減持,長江證券41頁報告看多

11月4日晚間歐派家居發布公告稱:公司監事鐘華文因個人資金需求,擬自2019年11月28日起至2020年5月26日期間內,通過集中競價或大宗交易或兩者相結合的方式,減持不超過10萬股(含),占公司總股本的0.0238%,占其持有的無限售條件流通股總數的20.04%,減持價格按市場價格確定,且不低于發行價格。

“首次覆蓋,給予‘買入’評級”,就在減持公告發布后的第二天,11月7日長江證券分析師鄢鵬就發布了長達41頁的研究報告(報告署名日期是10月27日,但到11月7日早上才可以在公開渠道查閱),看好歐派家居的品牌力、渠道力、產品力:“歐派的相對優勢已較為突出:1)品牌力體現在龐大的用戶基礎;2)渠道力體現為行業最多的經銷商數、店面數以及處于行業前列的單店提貨額。其中單店提貨額的優勢意味著更強的費用投入能力帶來的終端獲客優勢;3)產品力體現為高研發投入驅動的豐富的設計風格,優質的板材工藝及全屋配套品類等。而公司繼續深耕和拓寬渠道,將持續提升市占率。”

監事鐘華文持有近50萬股(均為IPO前取得股份),占公司股份總數的0.1188%。而鐘華文減持并非首次,2018年5月28日-2018年5月29日期間減持9.8萬股,比例為0.0234%。此外,行政副總經理兼董事會秘書楊耀興在2018年5年11日-2018年6月15日期間減持9.2萬股,減持比例為0.022%。

上述2018年的減持,都在140元到150元之間,而11月11日收盤,歐派家居大跌2.84%,報收109.31元,去年高管的減持可謂精準至極。

歐派家居主要從事整體櫥柜、整體衣柜、整體衛浴和定制木門等定制化整體家居產品的個性化設計、研發、生產、銷售和安裝服務。歐派家居于2019年10月30日披露三季報,公司2019年前三季度實現營業總收入95.4億,同比增長16.3%;實現歸母凈利潤13.8億,同比增長14.8%。

當前歐派家居估值并不低,按照三季報起的過去12個月計算,市盈率大約為26倍,其他行業龍頭的顧家家居、索菲亞、好萊客分別為20倍、16倍和13倍,歐派作為龍頭享有較高的溢價,而后面三者都有股份回購的情況。

“關鍵是作為龍頭的成長性”,深圳一位看好歐派的私募人士向第一財經記者表示,其他某些規模小一點的公司雖然估值相對比較低一些,但業務發展速度不行,行業渠道的變化,應對的行動也比較慢一些。

也有一位券商分析師向第一財經記者表示,近日新股破發頻頻出現,A股逐步走向市場化定價,A股也在走向港股化,其中一個特征就是龍頭股的估值溢價明顯,這其實在醫藥、消費等受到外資青睞的行業,都已經大量出現。

顧家、索菲亞、好萊客紛紛回購

定制家居行業整體景氣度受到房地產影響,歐派的競爭對手們卻在爭相回購自己的股票。

顧家家居公告稱,9月21日公告以集中競價交易方式回購股份的計劃,擬使用不低于3億元且不超過6億元的自有資金回購公司股份,回購價格不超過50元/股,回購股份將用于股份激勵。截至10月31日,公司已累計回購股份213.39萬股,占總股本0.35%,成交價區間為32.49元~35.65元/股,總金額為7285.39萬元。背后這則是現金流的向好,前三季度顧家家居實現經營性現金流量凈額14.3億元,同比增長202%。

申萬宏源輕工團隊認為,顧家家居主打產品沙發受益于行業集中度提升;循序漸進拓展品類擴張,打造優勢產品矩陣;渠道拓展不斷加強;嘗試開拓大店模式,公司將持續推進O2O一體化融合,實現新零售渠道布局;限制性激勵首次授予完成,可轉債成功募資,促進業務持續發展,產能擴展提升循序漸進,蓄能大家居戰略模塊。

11月5日,好萊客發布公告稱,擬以集中競價交易的方式回購公司股份,回購金額上限3億元、回購價格上限20元/股,回購期限不超12個月,本次回購的股份將用于轉換公司發行的可轉換為股票的公司債券、員工持股計劃或者股權激勵。如以回購資金總額上限人民幣3億元、回購價格上限20元/股測算,預計回購股份數量約為1500萬股,約占公司總股本的4.84%;如以回購資金總額下限1.5元、回購價格上限20元/股測算,預計回購股份數量約為750萬股,約占公司總股本的2.42%。

索菲亞三季報則稱,截至2019年9月16日,公司股份回購專用賬戶已累計回購股份數量為1105.6萬股,占公司總股本9.23億股的1.1973%;其中,最高成交價為22.085元/股,最低成交價為15.570元/股 ,成交總金額為2.05億元,本次回購股份期限屆滿并實施完畢。

鄢鵬表示,當前頭部企業的競爭優勢體現為更強的品牌力、渠道力和產品力,伴隨產品結

構和渠道覆蓋面的完善,將帶動新一輪集中度的提升。不過,由于定制家居產品個性化、服務非標化的特點,給予中小企業在差異化市場下的生存空間,行業的整合還需更高維度的競爭優勢,未來龍頭企業將引領供應鏈精細化管理的趨勢,搶占更高的市場份額。

在2019年9月5日發布的《消費品公司靠什么創造企業價值?》當中,國泰君安研究所所長黃燕銘對定制家居行業作出如此評價:“衣柜中,歐派、索菲亞、尚品占比20%(合計),櫥柜中,歐派、志邦、金牌櫥柜占比16%,這個比例還不是很高。所以輕工里面的衣柜和櫥柜還屬于一個激烈競爭,從壟斷競爭逐步走向寡頭壟斷的過程當中。最后誰會勝出?大家可以去分析一下,我們也在看這些公司最后誰將成為這個行業的寡頭。”“所以我們來猜想一下:還處于壟斷競

(來源:百度 百家)


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